La falta de proyectos, junto con el vencimiento de los plazos para asignar los cerca de US$ 1.300 millones provenientes del último aumento de capital que aún tiene Enersis en caja, preocupa a los inversionistas. Esto, sobre todo de cara a la reorganización de la eléctrica controlada por Enel, que busca separar sus activos en Chile de los del resto de la región.
Sergio Zapata, analista senior de Energía y Utilities de CorpResearch, recuerda que previo a la reestructuración, el controlador debe despejar el destino que tendrán los mencionados recursos que quedan de la operación por más de US$ 6.000 millones, y que fue concretada en 2013. Indica que esos dineros se destinarían a inversiones, recordando que Endesa España -en ese entonces controladora de Enersis-, se comprometió a no hacer uso de esos recursos como dividendos. Este aspecto preocupa a inversionistas y minoritarios en un contexto donde no hay planes nuevos en carpeta.
En la empresa han asegurado que presentarán dentro de este año su renovado plan de inversiones, que para el caso de Chile contempla proyectos pequeños y medianos en un rango de entre 50 MW y 200 MW de capacidad.
Sumado a que no se han invertido todos los recursos, en el mercado recuerdan que de los cerca de US$ 6.000 millones, más de US$ 2.000 millones del aumento los colocaron los minoritarios en dinero fresco, mientras el controlador solo aportó participaciones en sociedades que poseía en la región, reforzando la estructura de control de Enersis sobre esas firmas.
Este aspecto, agregan otros analistas, incrementa la preocupación que existe respecto del destino de esos recursos, ya que de aprobarse la distribución de un dividendo, cerca de US$ 800 millones se los llevaría la italiana, que posee 60,6% de la propiedad del holding .
Pérdida de atributos
Cuando se planteó el aumento de capital se prometió que Enersis sería un único vehículo de inversión y de crecimiento. Ese sería el estatus que conservaría, según prometieron en 2012 el entonces presidente del holding , Pablo Yrarrázaval; el representante de Endesa Latinoamérica en ese tiempo, Francisco de Borja Acha, y el ex CEO de Enel, Fulvio Conti. Esto, en el marco de las juntas extraordinarias de accionistas de la eléctrica de diciembre de 2012, asambleas en las que se informó el detalle de la operación y aprobó el polémico aumento de capital.
Pero el escenario cambió con la reorganización que propone la italiana para separar los activos que Enersis tiene en la región de los que posee en el país. De hecho, así lo reconoció el actual gerente general de Enersis, Luca D’Agnese, en una entrevista a «El Mercurio» hace algunas semanas. «Ese proceso -el aumento de capital- no concretó la simplificación (de estructura), pero al menos avanzó. Esta es una segunda etapa. Ahora España no está involucrada, ahora hay solo dos «círculos»: Chile por un lado, y ahora vamos a tener por el otro lado, y por separado, el negocio de Latinoamérica. Es más fácil», respondió en esa oportunidad, al preguntársele por cómo le explican al mercado el giro que realizó la italiana con su intención de separar los activos de Chile de los de la región.
Si bien desde la empresa se ha señalado que la reorganización busca simplificar la malla de inversiones de Enel en la región, y que la nueva Enersis Chile ganaría valor al separarse de los activos latinoamericanos por el menor riesgo del país, en opinión del mercado, esta nueva figura también pone en riesgo atributos del holding eléctrico.
Afirman que Enersis Chile podría convertirse en un vehículo que prácticamente no se va a ocupar para invertir, asumiendo que el crecimiento figura fuera del país. Agregan que muchos inversionistas extranjeros podrían no querer estar en Enersis Chile, cuyo atractivo era que invirtiendo en una plataforma en el país se logra una diversificación operacional y de naciones en la región, accediendo a mercados grandes y atractivos como Brasil, Colombia y Perú. Esto, versus la nueva realidad que implica invertir solo en Chile, país de menor tamaño, restaría atractivo a la nueva Enersis Chile.
Valorización de Endesa: la tercera fase
En el mercado anticipan que una de las negociaciones relevantes de la reestructuración se dará en la etapa final, que Enel denominó en la página siete de su «borrador preliminar» como la consolidación de actividades internacionales. Esta tercera fase considera la fusión en Enersis Américas del brazo de generación, Endesa Américas, y del de distribución, Chilectra Américas, manteniendo separadas en Chile a Enersis Chile de Endesa Chile y de Chilectra Chile. Esto último, ante la imposibilidad de integrar los negocios de distribución y generación eléctrica en el país por restricciones en materia de libre competencia.
En la industria anticipan que las tratativas más difíciles se producirán en esta etapa. En ella, la fórmula escogida podría ser un canje entre las acciones de Endesa Chile -que actualmente participa en activos por más de 15 mil MW de potencia en la región y en el país, y es la sociedad que concentra los activos más valiosos y que más importan en esta transacción- y la nueva Enersis Américas.
Con este último vehículo, Enel pasará a controlar directamente los activos que posee en Colombia, Brasil, Perú y Argentina. En la industria eléctrica explican que esto tiene especial relevancia para los italianos, pues de concretar la nueva estructura recibirán los flujos provenientes de las actividades con mayor potencial de crecimiento en la región: el negocio de generación en Brasil, Colombia, Perú y Argentina, en donde Endesa hoy concentra 9.350 MW.
Esta realidad contrasta con la chilena, donde la generadora tiene 6.351 MW, una cartera de proyectos en revisión y un rango de iniciativas futuras que, en palabras del mismo D’Agnese, estarán acotadas a límites que irán desde los 50 MW a los 200 MW.
Según Alfredo Parra, analista de estudio de EuroAmerica, a nivel de mercado se manejan dos posibilidades para compensar a los accionistas de Endesa en esta fase final, teniendo en cuenta que la compañía no ha dado luces sobre estos aspectos de la reorganización.
Explica que considerando que los activos más valiosos y el negocio con mayores posibilidades de crecimiento ya no va a estar radicado en Endesa Chile, sino en la sociedad que fusionó a Enersis Américas, Endesa Américas y Chilectra Américas, una opción es compensarlos con parte de los recursos que quedaron del aumento de capital. La otra es mediante la asignación de una adecuada relación de canje, en que por cada acción de Endesa Chile se otorgue un porcentaje de títulos de la sociedad que agrupa los activos regionales.
Otros analistas advierten que de ser un canje de acciones la vía propuesta por Enel para su reestructuración, la clave en el intercambio de acciones de Endesa Chile por cada título de la nueva Enersis Américas estará en establecer un valor justo para el negocio de generación, versus el segmento de distribución. Indican que para el caso de los primeros activos, generalmente se establece una relación de casi 10 veces el Ebitda, mientras que para el segundo segmento es de unas cinco veces. Añaden que esto cobra una especial relevancia considerando que los controladores poseen una mayor participación en la propiedad de los negocios de distribución, a través de sus distintas filiales en la región.
Otra preocupación, en el marco de la reorganización, apunta a cómo se distribuirá la deuda entre los activos que quedan en Chile y en el resto de la región.
9.350 MWde capacidad maneja Endesa en Brasil, Colombia, Perú y Argentina.
6.351 MWtiene Endesa en capacidad de generación eléctrica a lo largo de Chile.
( El Mercurio)