Dos analistas de las principales clasificadoras de riesgo coinciden en que es el vínculo que la minera tiene con el Estado de Chile, -que incluso condiciona su perfil productivo- lo que sostiene la alta nota de riesgo que sigue mostrando Codelco. Eso sí, ven riesgos en caso de que no haya capitalización, aunque confían en el compromiso que ha asumido el fisco

Diego Ocampo, S&P: «No tenemos motivos para pensar que la ley de Capitalización no se va a cumplir»

La situación financiera de Codelco se ha deteriorado porque la compañía sigue el rumbo estratégico que el dueño le ha impuesto, que es el de mantener el nivel de producción actual, en un contexto de precios desfavorable y encima de ello, soportando un esquema impositivo demasiado pesado para la coyuntura.

Así ve la situación el experto de Standard & Poor’s, Diego Ocampo, quien añade que  “Codelco tiene el plan de inversiones que tiene porque el soberano pide que mantenga el nivel de producción, Codelco tiene los ratios que tiene porque el soberano no la capitaliza y le impone un 10% de las ventas para financiar a las FF.AA”.

Luego de la última información sobre Codelco, ¿ven algún cambio en su clasificación?

-No. Está bien alineado con lo que nosotros comentarnos en el reporte de febrero. Claramente, la generación de caja de la compañía en este contexto de precios es mucho menor y eso hace que las métricas, los niveles de endeudamiento, se vean bastante débiles. De hecho, en ese reporte le bajamos el rating, y si te fijas, si no fuese por el soporte del soberano el rating sería de grado especulativo, BB-.

En ese sentido, ¿cuál sería la clasificación de Codelco sin el soberano y con el nivel de apalancamiento que tiene?

-Si le sacas el soporte del soberano, pero le dejas todas las contras de ser parte del soberano, es decir, le dejas la regla reservada, la sobre tasa de impuesto a las ganancias que paga, el impuesto a la renta y demás probablemente sería BB-. Es medio difícil sacar una conclusión así, porque igual parte por ser una empresa del gobierno de Chile, tiene el sistema de capitalización que tiene, y el plan de negocios que tiene. Un privado no sé si tomaría las mismas decisiones que toma un soberano.

¿Ven algún problema particular en la compañía que explique la situación actual?

-Si bien la industria está pasando por un periodo  de precios más bajos, eso se junta con la decisión de Codelco de mantener un plan de inversiones muy fuerte. Esas dos cosas combinadas hacen que la generación de caja de Codelco operativa sea insuficiente (…) En ese contexto, se endeuda cada vez más año a año y por eso es importante la capitalización y discutir esa parte de la ecuación que en teoría también implica una decisión soberana: si es realmente dejar que la parte financiera se deteriore hasta que se termine el plan de inversión o proveerle recursos para mitigar ese deterioro. La verdad es que para nosotros como agencia clasificadora, no es neutral uno u otro camino, y más para una compañía que tiene un supuesto de respaldo tan alto, pero no tiene una garantía explícita en su deuda.

¿Cuánto es el mínimo que podría recibir del estado como inyección sin alterar su clasificación?

-Es relativo, porque hay muchas otras partes del análisis que tienen que ver con eso. Lo que nosotros decimos que la clasificación podría bajar de nuevo si el índice de deuda Ebitda se mantuviese sostenidamente por arriba de 6. La verdad es que no tenemos motivos para pensar que la capitalización no se va a cumplir, y si se decide no cumplir, probablemente habrá otra cosa que lo reemplace de alguna manera, esa sería nuestra expectativa hoy.

¿Cómo ven el estado de Codelco y sus niveles de endeudamiento?

-Altos. El nivel de endeudamiento actual es bastante alto para el rating que tiene, por eso cuánto peor es el perfil individual de Codelco, más relevante se hace el análisis (…) No tenemos motivos para pensar que la ley de Capitalización no se va a cumplir. Y si no se cumple, seguramente se reemplazará por otro mecanismo.

Alejandra Fernández, Fitch: «El principal fundamento de la clasificación es el vínculo con el riesgo soberano»

Alejandra Fernández, de Fitch Ratings, explica que Codelco  genero un Ebitda en torno a los US$3 mil millones y un flujo de caja operacional (FCO) en torno a los US$2 mil millones a 12 meses terminados en junio de 2016 . Si a eso se le suma la caja, de aproximadamente US$340 millones, podría cubrir perfectamente los vencimientos anuales de sus obligaciones financieras.

Además, asegura,  tiene un relevante acceso a fuentes de financiamiento, tanto local como globalmente.  Finalmente; advierte el principal fundamento de la clasificación de la compañía y del último bono, que tuvo una exitosa colocación, es el soporte del estado de Chile y su vínculo estratégico.

“La particularidad es que al ser un contribuyente neto al tesoro público no ha utilizado su generación operacional para financiar el plan de inversiones requerido, sino que este ha estado siendo financiado principalmente con deuda”, complementa.

¿Cómo ve el estado de la compañía?

-Codelco ha venido mostrando un debilitamiento en su perfil crediticio en los últimos periodos debido al incremento en su deuda en un contexto de caída relevante de los precios del mineral.  La mayor deuda ha sido utilizada principalmente  para financiar su elevado plan de inversiones, el cual es mandatorio para poder mantener los niveles de producción en el mediano plazo.

¿Puede cambiar su clasificación tras la última información dada a conocer? ¿Por qué?

-El principal fundamento de la clasificación es el vínculo total que esta tiene con la clasificación de riesgo del soberano. Fitch estima que Codelco es un activo estratégico para el Estado de Chile y considera que los aportes que este  ha venido haciendo junto a la ley de capitalización aprobada en el 2014 sostienen ese argumento. En segunda instancia, los resultados a Junio de 2016, el nuevo bono y los resultantes indicadores crediticios ya estaban incorporados dentro del rango de la clasificación en AAA (cl) a escala nacional y en escala internacional, un IDR en A+.

¿Cuánto es lo mínimo que podría recibir Codelco del estado (inyección) para no alterar su clasificación?

-Como mencioné anteriormente, el principal fundamento de la clasificación es el fuerte vínculo con el Estado que termina por igualar ambas clasificaciones. No obstante, la proyección de Fitch incorporada en la clasificación asume inyecciones de capital para los próximos años hasta el 2018 de US$2.400 millones conforme a la ley de Capitalización.

¿Con el nivel de apalancamiento que tiene, y sin el soporte soberano, en qué clasificación estaría?

-Fitch no tiene asignada una clasificación  individual sin considerar el vínculo con el soberano.

¿Una minera a nivel promedio, es decir, similar a Codelco, cómo está clasificada?

-Es difícil  compararla con otros compañías del sector ya que tiene particularidades  relevantes: si bien es cierto que estimamos que Codelco es un activo estratégico para el estado chileno -que se beneficiaria de este en caso de dificultades-, también ha sido por lejos un contribuyente neto al tesoro, el cual retira aparte de impuestos, royalties incluyendo la ley Reservada y todos los excedentes que le quedan.

¿Ve un problema particular en la compañía? ¿Es crítico es su estado u obedece más bien al panorama general?

-La particularidad es que al ser un contribuyente neto al tesoro no ha utilizado su generación operacional para financiar el plan de inversiones requerido, sino que este ha estado siendo financiado principalmente con deuda deteriorando su perfil crediticio.( Pulso)